Da, to je tehnički mjehurić. Evo što trebate znati

Jesmo li u tehnološkom balonu?

Ne tako davno, to je bilo pitanje za analitičare sa Wall Streeta i rizične kapitaliste da međusobno raspravljaju, a bilo je malo zanimljivo za bilo koga drugog. Ali to je bilo prije nego što su nedavni investitori procijenili Uber na 50 milijardi dolara i Airbnb na 25 milijardi dolara . Bilo je to prije nego što su uzajamni i mirovinski fondovi postali vodeći igrači u kolosalnim krugovima financiranja u kasnoj fazi, povezujući umirovljeničke račune Amerikanaca srednje klase sa sudbinama vrućih, ali nepredvidivih startupa po stopi koja nije viđena od kraha dot-coma 2000. godine. prije kolektivne radne snage usluga na zahtjev poput Ubera, Lyfta, TaskRabbita i Instacarta nabrojanih u stotinama tisuća. Bilo je to prije nego što je predsjedateljica Federalnih rezervi Janet Yellen prekinula uobičajenu sfingastu tišinu svog ureda da bi primijetila da su procjene u nekim tehnološkim kategorijama postale 'znatno rastezljive', prije nego što je tehnološki sektor zatamnio financijske usluge kao vodeće odredište diplomaca elitnih poslovnih škola i prije tehnološki novac zarađen na velikim dijelovima New Yorka, Los Angelesa, Seattla i Austina, i, naravno, cijelog područja zaljeva San Francisco, gdje je svaka peta odrasla osoba zaposlena u tehnološkoj firmi. Bez obzira na vaše mišljenje o pitanju mjehurića, ne možete ga zanemariti.

koliko je stara ann curry

Pa jesmo li u balonu? Da.

'Balon definiram kao nešto gdje imovina ima cijene što se ne može opravdati niti jednom razumnom pretpostavkom', kaže Jay Ritter, profesor financija na Sveučilištu Florida u Warrington College of Business Administration koji proučava procjenu vrijednosti i javne ponude. Iako se definicije razumne pretpostavke razlikuju, povijesno su se javljali mjehurići kada je u razvoju gospodarskog sektora vrlo malo vjerojatno da će se uložiti posljednji novac koji opravdava rizik koji je poduzeo. Kako znati kad je taj trenutak stigao? Tada ti jednorozi od milijardu dolara, kao što su poznati među rizičnim kapitalistima, počinju inzistirati na tome da njihove izuzetno visoke stope rasta ne bi trebale biti podvrgnute konvencionalnoj analizi procjene na temelju P / E. (Ionako ne da bi mogli biti, jer je njihova zarada gotovo uvijek strogo čuvana tajna.)

Kada se provjere njihove procjene, rezultati se mogu nazvati samo mjehurićima. Istraživačka tvrtka CB Insights nedavno je izračunala da su njegovi najnoviji investitori Uber cijenili višestruko od sto puta veće prodaje. Da bi to stavio u perspektivu, Zipcar, svojedobno pokretanje ekonomije dijeljenja, zapovjedio je oko šest puta više na vrhuncu. Microsoft je dohvatio sličan kada je 1986. izašao u javnost, postigavši ​​tržišnu granicu od 778 milijuna dolara prvog dana. Današnja tvrtka koja se postavlja s tempom i sramežljivim softverom, Slack, procjenjuje se na više od 90x prodaje. Procjena Airbnb-a od 25 milijardi dolara iznosi višestruko 28 puta; većina drugih velikih ugostiteljskih usluga nalazi se u rasponu od 1 do 2 puta. A budući da je jedva počeo prodavati oglase, možete tvrditi da je Snapchat s 15 milijardi dolara još bogatijih cijena. Facebook je tu prekretnicu postigao tek nakon što je tri godine prodavao oglase i postigao 153 milijuna dolara prodaje. U svim tim slučajevima investitori će reći da je glupo postavljati gornju granicu veličine ovih mladih tvrtki, kao da je kratki životopis razlog za bujnost, a ne oprez.

'Privatne procjene postale su odvojene od javne stvarnosti', kaže Jules Maltz, generalni partner u Institutional Venture Partners. U nedavnom pismu ograničenim partnerima njegove tvrtke, Josh Kopelman iz prvog kruga kapitala sugerira da se 'krajnji kraj ciklusa' brzo približava. Bill Gurley, partner u Benchmark Capitalu i član Uberovog odbora direktora, pozvao je na oprez tijekom protekle godine, vjerujući da su investitori u kasnoj fazi 'u osnovi napustili tradicionalnu analizu rizika' i ulivaju novac u tvrtke s neodrživim stopama izgaranja.

Dakle, pitanje nije ako, ali kada će ovaj mjehurić iskočiti. Ako se to, kako se čini vjerojatnim, dogodi kad kamatne stope porastu, a ulagači progone veće prinose, koliko će to biti loše? Neki kažu da nije tako loše. Ukupno financiranje tehnoloških tvrtki znatno je ispod onoga što je bilo 2000. godine, kada je raspad Nasdaqa započeo široku, dugu recesiju. Tada je rizik bio koncentriran na javnim tržištima, koja su uključivala milijune relativno početničkih ulagača u uzajamne fondove ili novootvorene internetske brokerske račune.

'Tada je postojala izreka: stavite dot-com u svoj poslovni plan, stavite zrcalo pod nos svom poduzetniku i, ako vidite znakove života, IPO', kaže Barry Schuler, generalni direktor poduzetničke tvrtke Draper Fond za rast Fishera Jurvetsona (i kolumnist Inc.com).

Sada rizik i rast gotovo u potpunosti snose privatne tvrtke potpomognute privatnim novcem. Iako je 2015. zabilježio iznenađujuće mali broj tehnoloških IPO-a, broj privatnih tvrtki koje investitori procjenjuju na više od milijardu dolara više se nego udvostručio u posljednjih 18 mjeseci. Punih 75 posto najvećih financiranja privatnih tehnoloških tvrtki ikad napravljeno je u posljednjih pet godina, a broj startupa koji prikupljaju sredstva više je nego udvostručen od 2009. godine.

Schuler iz DFJ-a spremno priznaje da su procjene povezane s najnovijim ugovorima o financiranju pretjerane, ali kaže da tu nema ništa posebno problematično. Za razliku od prije 15 godina, ako se ovaj mjehur popne, neće uzrokovati ozbiljnu kolateralnu štetu.

'Ovo je kasni stupanj rizičnog kapitala koji radi točno ono za što je i stvoren - držeći rizična poduzeća izvan javnih tržišta', kaže. 'Ljudi koji se mogu ozlijediti su ljudi koji se bave ozljedama.'

Ali to nije strogo pravi. Kako privatni poslovi postaju preveliki da bi ih VC-i sami mogli potpisati, dio javnog novca ulazi u njih, izravnim ulaganjima iz uzajamnih fondova poput Fidelityja, Janusa i T. Rowea Pricea, a neizravno putem hedge fondova podržanih mirovinama i privatni kapital. Većina tih fondova kaže da dodijeljuju samo 1 do 2 posto svoje imovine privatnim tehnološkim tvrtkama, osiguravajući da ničiji 401 (k) ili IRA ne ovise previše o njima. No kako bum ide, oni postaju sve agresivniji: Pet uzajamnih fondova koji su najaktivniji početni investitori uložili su 45 ulaganja u 2014. u usporedbi s 18 u 2013.

Iako bi Schuler tvrdio da će šteta od neizbježnog pucanja mjehura biti ograničena na tvrtke koje su dobile ili žele dobiti financiranje te na privatne ulagače i ona sredstva uložena u njih, uvijek postoji potencijal za puno širi utjecaj na zaposlenost i vrijednosti nekretnina. Ekonomisti poput Christophera Thornberga iz Beacon Economicsa kažu da mjehurići imovine postaju opasni kad dovode do drugih neravnoteža u gospodarstvu. Ovaj je, kaže, izoliran. Ako implodira, 'svi bi ti milijunaši odjednom morali zauzdati nešto. Ali ulaganja u IT u globalno gospodarstvo ne nestaju. ' Ponovno, ekonomisti su i prije promašili loptu - najnovije prije recesije 2007. godine.

Međutim, bit će vrlo stvarnih učinaka i za poduzetnike koji uzimaju financiranje i za one koji to nisu i ne namjeravaju. Prvo, bit će nekih naopakih. Nebeske najamnine kuća i ureda u određenim gradovima i četvrtima opast će, a ako još niste na tržištu, imat ćete izvrsnu priliku za kupnju. Ako zapošljavate, tržište bubnjeva s talentima za svakoga tko ima vještine programiranja trebao bi se znatno olabaviti, iako velike tvrtke mogu ubirati više nego male, kaže Oliver Ryan, osnivač tehnološke tvrtke za zapošljavanje Lab 8 Ventures. '' Rat 'za talente u inženjerstvu prvenstveno je pitanje ponude i potražnje, pa bi široko povlačenje rizičnog kapitala vjerojatno umanjilo potražnju do određene točke', kaže on.

Ali puknuti balon mogao bi stvoriti i nove vrste nedaća. Sav taj rizični kapital možda podmeće troškove uredskog prostora u San Franciscu i na Manhattanu, ali također učinkovito subvencionira usluge koje čine jeftinije i jednostavnije upravljanje vlastitim startupom koji nije podržan od pothvata. Možda ste mrežni prodavač koji koristi Shyp za vraćanje kupaca, a Postmates za lokalnu dostavu. Možda ste otkrili da možete uštedjeti novac upravljajući platnim spiskom kroz Zenefits i povećati produktivnost zamjenom e-pošte s Slackom. Šanse su da bi ove dobro financirane tvrtke bile među onima koji su preživjeli krizu, ali ako odu ili povećaju cijene, život bi bio utoliko teži.

Naravno, ako je vaša tvrtka jedna od rijetkih koja je uzela novac za pothvat ili razmišlja o tome da postane jedna od njih, pitanje mjehura poprima puno veću i osobniju hitnost. Kad je mjehur 2000. pukao, privatna tehnološka sredstva pala su za više od 80 posto i nisu se oporavila desetljeće. To ne znači da je bila nuklearna zima; Facebook, Twitter, SpaceX i Dropbox bile su neke od tvrtki osnovanih i financiranih tijekom tog razdoblja. No buduća dostupnost kapitala presudna je stvar u poslovnom planu svakog startupa.

Kada je Slack, dvogodišnji startup, u travnju prikupio 160 milijuna dolara na procjeni od 2,8 milijardi dolara, njegov osnivač Stewart Butterfield rekao je da to nije učinio jer je to trebao, već čisto zato što je mogao. 'Ovo je najbolje vrijeme za prikupljanje novca ikad', rekao je za The New York Times. 'Možda je najbolje vrijeme za bilo koju vrstu djelatnosti u bilo kojoj industriji prikupiti novac za cijelu povijest, kao od vremena starih Egipćana.' Butterfieldova hiperbola nije zamišljena kao izraz mentaliteta mjehurića već kao razumna mjera predostrožnosti protiv nje: pravite sijeno dok sunce sja. Danas je u Silicijskoj dolini neosporna mudrost ispijanja malo dodatnog 'osiguranja od balona'.

'Savjet koji uvijek dobijete od iskusnijih poduzetnika je da se držite predjela kad ih prođu', kaže Marco Zappacosta, izvršni direktor Thumbtacka, lokalne platforme za usluge koja je u kolovozu 2014. od Google Capital-a i ostalih investitora prikupila 100 milijuna američkih dolara. To jest, prikupljajte novac kad imate priliku, jer ako pričekate dok vam ne zatreba, možda ga neće biti. Investitori su možda pohlepni, a tržišta možda zabluda, ali novac je vrijeme, a najbolji način da se riješite pada jest novac u par godina vrijedan novac na vašem madracu. Samo budite sigurni da ste spremni ostvariti rast od nekoliko dodatnih godina jer ćete to trebati ako slijedite plan povećanja više nego što trebate. 'Nije bez rizika', priznaje Zappacosta. 'U jednom ćete trenutku morati izraditi brojeve kako biste opravdali svoju procjenu, pa sebi postavljate prepreku.'

Za samopouzdanje, sjajno je vrijeme za prikupljanje novca - pod uvjetom da se vaša tvrtka uklapa u jedan od dva profila: velik i na dobrom putu ka tržišnoj dominaciji ili sićušan, mršav i spretan. Dok veliki institucionalni investitori bacaju novac na Ubers svijeta, tradicionalni VC-ovi također pojačavaju svoje aktivnosti na drugom kraju spektra. Broj krugova financiranja od milijun do dva milijuna dolara narastao je sedmerostruko tijekom posljednjeg desetljeća.

'Sav rast rizičnog kapitala ostvaren je na tržištu sjemena', kaže Scott Kupor, upravljački partner u Andreessen Horowitz. Zapravo, izostavljajući te megakotače, prosječna veličina kruga pada, jer računalstvo u oblaku i druge inovacije čine sve jeftinije pokretanje tehnološke tvrtke. No, jeftinije započeti ne znači i jeftinije ostvariti. U svijetu prirodnih monopola koji preuzimaju sve pobjednike, bez granica, bez granica, startup poduzeće ne uspije ispraviti svoj proizvod, već mora započeti rad na svom međunarodnom predstavljanju, uz sva nova ulaganja koja za sobom povlače.

'Istina je da je jeftinije osnivati ​​tvrtke', kaže Kupor, 'ali istina je i da tvrtke koje rastu trebaju puno više kapitala da bi to učinile, a trebaju ga i ranije u svom životnom ciklusu.'

Već nekoliko godina poduzetnici govore o 'kršenju serije A' ili 'dolini smrti' između sjemena i financiranja rasta. Kako se broj početnih financijskih sredstava povećava, a kako netradicionalni novac stvara snažan uzlazni tok za tvrtke koje prolaze kroz početni odstrel, imperativ da prijeđu dolinu na bilo koji potreban način postaje sve hitniji.

'Postaje šokantno binarno', kaže Zappacosta. 'Ili imate odgovarajuće tržište proizvoda s velikim rastom, a vi ste u klubu i možete prikupiti sve dolare koje želite, ili nemate, a ne možete ih podići.' Ta će se dinamika ojačati samo u slučaju općeg povlačenja privatnog financiranja, predviđa Jeff Grabow, čelnik rizičnog kapitala američke tvrtke Ernst & Young. 'Kad bi se taj scenarij odigrao, mislim da bi to najviše utjecalo na ljude srednje klase.'

Da biste prešli ponor, ulagačima morate pokazati vuču i zamah - PowerPoint klizač s linijom usmjerenom prema gore i udesno. Startup često može proizvesti te stvari trošeći dovoljno na oglašavanje i kupnju kupaca. Ali atributi tako bogato nagrađeni u trenutnom okruženju nisu nužno isti oni koji će se odabrati kad mjehurić pukne.

U listopadu 2008 , dok je financijska kriza svladavala američko gospodarstvo poput brze polufinale, Doug Leone iz Sequoia Capital održao je poznatu prezentaciju pod nazivom 'R.I.P. Dobra vremena ', u kojem je poduzetnicima savjetovao da za zimu izmiču orašaste plodove i„ troše svaki dolar kao da vam je posljednji. ' Financiranje rizičnog kapitala povuklo se u sljedeće dvije godine, ali to nije bila apokalipsa Leoneova prognoza, a mnogi su njegovi vršnjaci njegovo upozorenje vidjeli kao alarmantnu.

No, mnoge starije industrijske ruke sada tiho buše svoje štićenike mekšom verzijom Leoneove opomene. Čak i u Andreessenu Horowitzu, najglasnijem biku od vrhunskih VC tvrtki, partneri objašnjavaju osnivačima portfelja koji su bili u osnovnoj školi tijekom Bubble 1.0-a da trebaju biti oprezni pri plivanju predaleko od plaže, P&L, jer vrijeme se može brzo promijeniti. 'Glavna stvar koju trenutno želimo impresionirati na našim izvršnim direktorima jest da tržište govori:' Želimo vidjeti rast, želimo vidjeti geografsku ekspanziju ', ali to ne mora uvijek biti slučaj', kaže Kupor. 'Ulagači mijenjaju svoje prioritete. Uskoro će vam možda reći: 'Želimo vidjeti profitabilnost čak i na štetu rasta.' Zato morate razmisliti o polugama koje možete povući u svom poslu da se to dogodi. '

Koliko god moćan impuls bio za izgradnju ratne škrinje, također morate biti pažljiviji u uvjetima pod kojima prikupljate novac kako se bliži taj „krajnji kraj ciklusa“. Tipično ćete tražiti najvišu moguću procjenu iz više razloga: to smanjuje razrjeđivanje i generira publicitet koji privlači talente i klijente, a još više kapitala. No kako se procjene podmiruju - i neizbježni rast kamatnih stopa, osim što jamče da hoće, osnivači koji su nadmašili borit će se za podršku ili obranu tih procjena. U najgorim slučajevima, ako ste pronašli dodatnih 10 ili 20 posto vrijednosti papira dajući investitorima agresivnu zaštitu od negativnih strana - 'značajke' i 'čegrtaljke' koje VC koriste za nepromišljene oklade bez stvarnog rizika - naći ćete sami ste prešli s vlasnika na zaposlenika. 'Najveća procjena nije nužno i najbolja', kaže DFJ-ov Schuler.

Na njihovu nesreću, neki osnivači prihvaćaju upravo suprotan pristup, prihvaćajući manje od idealnih uvjeta samo da bi svoje procjene prebacili preko magične granice od milijardu dolara. Upravo takvo ponašanje kostiju tjera IVT-ovog Maltza da mrzi oznaku jednorog. Pojam bi radije sačuvao za one tvrtke koje dosegnu milijardu dolara prihoda. 'Sad je pravi jednorog', kaže.

s kojom je mark wahlberg sada u braku

Još bolje, trebali bismo potpuno povući riječ jednorog. Vrijeme čarobnog razmišljanja je prošlo. Također su kraj dana startupovima čija je glavna ideja prikupiti brdo novca sada i kasnije smisliti poslovni plan, a za investitore koji misle da su pametni uvjeti dogovora ili mudrost gužve zamjena za marljivost i prosudbu. Te stvari lete toliko dugo. To ne znači da je vrijeme za strah. Mnoštvo sjajnih tvrtki osnovano je u padovima. Kraj ovog balona neće izbrisati sve. Ali izbrisat će mnoge koji to ne vide.